邁威爾 + Lumentum：交易解說

並非投資建議。本影片彙整截至 2026 年 11 月 2 日的公開資料，公司數據均為各公司自身的說法。MESH 或其合夥人可能與影片中提及的公司有關聯。

逐字稿

0:00 · 開場

我們來看看今天這樁晶片業大交易，邁威爾已同意收購Lumentum，這是一宗全換股合併，於2026年11月2日宣布，我們會談這筆交易是什麼、為什麼要做、價值多少，以及背後的數字，首先，看交易條件。

0:18 · 交易內容

Lumentum股東每持有一股Lumentum，可換得4.5股邁威爾股票，這是一筆全換股交易，兩家公司估算的企業價值為1,150億美元，約合每股Lumentum股票1,132美元，相較市場揣測出現前的股價，溢價23.9%，交易完成後，邁威爾股東將持有合併後公司約三分之二的股權，Lumentum股東約三分之一，Matt Murphy續任執行長，預計2028年上半年完成交割，這兩家公司是誰？邁威爾設計晶片，但不自行製造，它銷售光通訊鏈路裡的訊號處理晶片，還有客製化AI晶片，以及網路交換器晶片，上一個會計年度，營收為82億美元，Lumentum則是製造光，它在自家的磷化銦晶圓廠生產雷射，另外還有光收發模組和光電路交換器，上一個會計年度，營收為30億美元，那麼，一家晶片設計公司，為什麼要買雷射製造商？

1:26 · 為何是光學

先從銅線說起，AI系統要在晶片之間搬移大量資料，而機櫃內部的連線，大多是銅纜，但速度每提升一級，銅線能傳送訊號的距離就更短，邁威爾表示，在單通道每秒200吉位元的速度下，銅線只能傳約2.5公尺，大約是一個機櫃，這正在把整個產業推向光，邁威爾描述了AI硬體必須互相溝通的四種距離，跨資料中心擴展，也就是Scale-across，連接各個資料中心，最遠可達1,000公里，橫向擴展，也就是Scale-out，連接機櫃與機櫃，最遠兩公里，這兩種都已經採用光學，垂直擴展，也就是Scale-up，把許多晶片連成一個巨大的系統，最遠約50公尺，伺服器內擴展，也就是Scale-in，範圍在一台伺服器之內，最遠一公尺，後面這兩種，正是兩家公司預期光學下一步要進入的地方，在邁威爾的圖表上，它們所需的頻寬，分別是資料中心之間連線的100倍和1,000倍，問題在於，矽無法產生光，每一個已量產的矽光子平台，都仍然需要磷化銦雷射，而最先進的雷射，非常難製造，集邦科技報導，輝達已鎖定雷射產能，使交期延長到2027年以後，Lumentum表示，這類元件的產能，到將近2029年都已售罄，目前，兩家公司的元件，已經並排擺在一起。

3:08 · 拼圖

在典型的光模組裡，邁威爾提供訊號處理器，Lumentum提供雷射，BNP Paribas估計，這兩項元件約佔模組成本的四分之三，下一步，光學元件會移到緊鄰晶片的位置，也就是所謂的共同封裝光學，兩家公司主張，這需要電氣與光學兩端一起設計，Lumentum還帶來了光電路交換器，它們不在矽晶片裡處理資料，而是為光建立一條直接的路徑，有點像老式的電話總機，Google已用它們取代資料中心網路的最上層，集邦科技則表示，Lumentum是關鍵供應商，Lumentum的財測指出，這類交換器的單季營收將首度超過1億美元，公司如今更稱它們是未來數十億美元規模的業務，合在一起，兩家公司主打一套完整的技術堆疊，從客製化晶片、訊號處理器，到雷射和交換器，他們表示，這能實現極致的協同設計，並提供預先驗證、讓客戶能更快部署的光學引擎，BNP Paribas指出，博通是目前唯一一家，同時擁有自家雷射，以及運算與交換器晶片的競爭對手，這筆交易會讓邁威爾更接近這種模式，輝達和兩家公司關係都很密切，它今年對兩家各投資了20億美元，而Murphy形容，這筆交易是加碼支援輝達，接下來，看看這筆交易值多少。

4:44 · 交易價值

而且這個數字會變動，換股比例是固定的，所以Lumentum股東拿到的價值，取決於邁威爾的股價，1,132美元這個數字，用的是消息走漏前的邁威爾股價，此後邁威爾股價大跌，依我們的計算，以週一收盤價來看，4.5股約值771美元，這已低於Lumentum自身在消息傳出前的股價，所以溢價已經消失，而Lumentum的收盤價，甚至比這個價值還低約11%，這樣的價差，通常反映出對邁威爾股票、漫長等待，以及反壟斷審查的疑慮，即便如此，這筆交易的規模仍然龐大，路透稱它是2026年規模最大的交易之一，它遠遠超過邁威爾先前的紀錄，也就是2021年收購Inphi，金額約100億美元，作為對照，博通以690億美元收購VMware，在宣布時被稱為晶片業者有史以來最大的收購案，接著看數字，先從Lumentum開始，它今天也公布了財報。

5:52 · 數字解讀

季營收達到12.6億美元，比去年同期成長136%，調整後營業利益率為42%，並預期下一季營收約16億美元，它也宣布，在共同封裝與近封裝光學領域，拿下第二筆重大訂單，背後有超過50億美元的採購承諾，邁威爾上一個會計年度營收成長42%，目前資料中心佔其營收的79%，依兩家公司的預估合併數字，各以一季年化計算，且部分為財測，營收約177億美元，調整後毛利率57%，營業利益率39%，他們的目標是每年節省超過10億美元成本，主要來自銷貨成本，並表示這筆交易在第一年，就會提升邁威爾的調整後獲利，他們還估計，到2030年，兩家合計的市場規模將達5,500億美元。

6:56 · 市場反應

投資人並不買單，週一收盤時，邁威爾下跌約13%，Lumentum下跌約19%，上週談判消息走漏時，晨星表示，這筆交易看起來偏貴，分析師警告，如果模組廠另尋其他供應商，邁威爾在訊號處理器市場60%到65%的市佔率，可能受到威脅，雷射業競爭對手Coherent，盤前上漲，收盤卻下跌約5%，哪裡可能出問題？

7:28 · 風險

首先是監管核准，申報文件列出美國的反壟斷審查，以及其他未指明的監管核准，分析師預期還會有中國的審查，邁威爾約41%的營收出貨到中國，不過邁威爾表示，其中大部分是給在當地設廠的非中國客戶，中國曾提早核准邁威爾收購Inphi，但英特爾在等待18個月後，放棄了收購高塔半導體，如果監管機關阻擋交易，或是等待核准的時間超過期限，邁威爾就得付給Lumentum一筆32億美元的費用，再來是客戶，邁威爾也將銷售光模組，與購買其晶片的模組廠形成競爭，而Lumentum執行長表示，公司把雷射賣給幾乎所有競爭對手，並說兩家公司都會繼續供貨給它們，最後，邁威爾沒有工廠，Lumentum則經營雷射晶圓廠，RBC表示，這樣的組合，可能讓利潤率波動更大，接下來要觀察的重點。

8:36 · 展望

兩家公司將提交聯合委託書，接著由雙方股東投票，協議的截止日期是2027年11月，最晚可延到2028年8月，前提是只剩監管核准尚未取得，也要留意光學導入的時程，邁威爾表示，垂直擴展的光學方案明年開始放量，博通執行長則曾表示，其客製化晶片客戶在機櫃內部，直到2028年都會繼續使用銅線。

9:08 · 總結

總結一下，邁威爾以全換股方式收購Lumentum，以消息走漏前的股價計算，企業價值為1,150億美元，這場賭注是，AI連線將從銅線轉向光，從垂直擴展開始，合併後，兩家公司將涵蓋晶片、雷射和交換器，更接近博通的模式，交易價值會隨邁威爾股價浮動，而它的股價已經下跌，而從今天到2028年交割之前，還得通過監管核准，其中很可能包括中國的核准，邁威爾押注，AI的下一個瓶頸，是晶片之間的連結，而最後勝出的會是光，本影片彙整截至2026年11月2日的公開資料，並非投資建議，公司數據均為各公司自身的說法，MESH或其合夥人，可能與影片中提及的公司有關聯。